歷經(jīng)一年多的下跌，我們終于獲得了代幣的暴漲。而且，你可能已經(jīng)注意到，Lido (LDO) 和 Rocket Pool (RPL) 等一些表現(xiàn)最好的代幣都與 Liquid Staking Derivatives (LSD) 有關(guān)。

LSD 到底是什么？這種敘事有道理嗎？

(相關(guān)資料圖)

LSD 是以太坊 (ETH) 質(zhì)押者吃蛋糕的一種方式。

現(xiàn)在以太坊是一個(gè)權(quán)益證明 (PoS) 鏈，你可以質(zhì)押你的 ETH，獲得約 4-6%的舒適、穩(wěn)定的收益。可悲的是，質(zhì)押的代幣不能在其他地方使用。

我知道，這種個(gè)位數(shù)的 APY 有點(diǎn)無(wú)聊，但是，不要擔(dān)心，LSD 允許你將 ETH 放入智能合約中，并收到該質(zhì)押 ETH 的代幣化衍生品作為回報(bào)。

LSD 的敘事還會(huì)持續(xù)嗎？

我們的觀點(diǎn)是，會(huì)的。

這是因?yàn)楸M管以太坊占據(jù)主導(dǎo)地位，但質(zhì)押 ETH 仍被視為風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橛脩裟壳盁o(wú)法撤回質(zhì)押的代幣。

你知道 PoS 鏈的典型質(zhì)押比率是多少嗎？ 根據(jù) Staking Rewards，在 40-70% 之間。而以太坊的質(zhì)押比例只有區(qū)區(qū) 13%。

正如 Ben 在 "Musical Chairs "中指出的那樣，在即將于 3 月進(jìn)行的上海升級(jí)后，這個(gè)數(shù)字可能會(huì)增加，這將允許用戶提取他們所質(zhì)押的 ETH。這將降低 ETH 質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，并且隨著越來(lái)越多的代幣被質(zhì)押，從而將推動(dòng)對(duì) LSD 的需求。

2021 年 4 月，LSD 開始超過(guò)其他質(zhì)押解決方案。 到 2022 年 9 月以太坊成功從 PoW 切換到 PoS（合并）時(shí)，它們已經(jīng)站在食物鏈的頂端。

我（希望）已經(jīng)讓你相信 LSD 是一個(gè)不會(huì)消失的故事，那么讓我們開始做正事，并研究一些最流行的流動(dòng)性質(zhì)押解決方案。

競(jìng)爭(zhēng)者

沒(méi)錯(cuò)，這里畢竟是加密貨幣。LSD 的解決方案是 dApps，你總是可以指望 dApps 發(fā)行治理代幣來(lái)進(jìn)一步去中心化，賦予社區(qū)權(quán)力。

這讓我們有機(jī)會(huì)直接押注 LSD 的增長(zhǎng)和炒作。根據(jù) DefiLlama，領(lǐng)先的 LSD 協(xié)議如下：

由于我們只關(guān)注具有治理代幣的協(xié)議，所以我們將不討論 Coinbase。雖然 Stakewise 已經(jīng)取得了一些早期的成功，但它的采用已經(jīng)停滯不前，所以我們今天將其排除在我們的討論之外。

因此， 我們認(rèn)為最能從 LSD 的敘事中獲益的三個(gè)協(xié)議是 Lido、RocketPool 和 Frax。

LSD 的龍頭是 Lido。在 LSD 協(xié)議中，有高達(dá) 30%的質(zhì)押 ETH 和超過(guò) 70%的 ETH 位于 Lido。

Lido 被設(shè)立為一個(gè)去中心化自治組織（DAO），LDO 是 DAO 的“會(huì)員卡”。

LDO 的持有者可以對(duì)與 Lido 運(yùn)作有關(guān)的一些方面進(jìn)行投票，比如 DAO 應(yīng)該得到的費(fèi)用，或者 Lido 使用什么節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商和預(yù)言機(jī)。DAO 也積累了利潤(rùn)，這些利潤(rùn)將分配給研發(fā)、流動(dòng)性激勵(lì)等。

然而，LDO 并沒(méi)有給代幣持有者累積任何價(jià)值。因此，這更像是對(duì) LSD 成功和 Lido 繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位的投機(jī)性押注。

并不是說(shuō)這有什么不對(duì)。有時(shí)，僅依賴敘述的代幣是最好的選擇。

可以說(shuō)，2021 年牛市中表現(xiàn)最好的行業(yè)是 Meme 幣。而 Uniswap 的 UNI，其結(jié)構(gòu)與 LDO 類似，是表現(xiàn)最好的 DeFi 代幣之一。在加密貨幣市場(chǎng)成熟之前，meme 和敘事是王道。我們最好不要忘記這一點(diǎn)。

然而，如果你想從你持有的代幣的 DApp 中獲得一份利潤(rùn)，你將不得不去尋找別的地方。

比如說(shuō)，去 Frax。

至少在 LSD 方面，F(xiàn)rax 是一個(gè)新人。但它的增長(zhǎng)是驚人的，僅在三個(gè)月內(nèi)就成為按 ETH 計(jì)算的第五大 LSD 解決方案?？紤]到我們正處于熊市之中，這更令人印象深刻。

Frax 在 LSD 上迅速取得成功的一個(gè)重要原因是它已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了一連串的 DeFi 產(chǎn)品，包括穩(wěn)定幣、借貸市場(chǎng)、去中心化交易所等。此外，它還利用其對(duì) Curve 的影響力，為其用戶提供了大量的 ETH 收益。

那么，F(xiàn)rax 的治理代幣 FXS 是如何發(fā)揮作用的？

Frax 通過(guò) FXS 實(shí)施了一個(gè) veToken 模型，與 Curve 的模型相似。

Frax 代幣持有者可以鎖定他們的 FXS 以換取 veFXS：他們持有的時(shí)間越長(zhǎng)，得到的 veFXS 就越多。你擁有的 veFXS 越多，你的收益率提升、投票權(quán)和利潤(rùn)份額就越高。

在撰寫本報(bào)告時(shí)，如果你鎖定你的 FXS 四年，目前的年利率是 1.58%。不是很好，但總比沒(méi)有好。并且完全以利潤(rùn)為基礎(chǔ)且可持續(xù)，這在加密貨幣中非常罕見(jiàn)。

LSD 只是他們的產(chǎn)品之一，而且（目前）不是他們的核心產(chǎn)品。因此，F(xiàn)XS 并不是純粹押注 LSD 的成功，但是，由于 Frax 的產(chǎn)品是相互交織的，如果一個(gè)失敗，其他的也可能失敗。

也就是說(shuō)該協(xié)議是否能夠成功，也與 LSD 息息相關(guān)。

2021 年 11 月推出的 Rocket Pool 將自己定位為大眾的 LSD 解決方案，與風(fēng)險(xiǎn)投資支持的 Lido 相對(duì)立。無(wú)論這種描述是否成立，現(xiàn)實(shí)情況是，Rocket Pool 確實(shí)成功獲得了超過(guò) 5%的市場(chǎng)份額。

我們不會(huì)深入了解 Rocket Pool 質(zhì)押機(jī)制的細(xì)節(jié)?，F(xiàn)在對(duì)我們來(lái)說(shuō)最重要的是：

Rocket Pool 節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商在 ETH（來(lái)自抵押收益）和 RPL（來(lái)自 Rocket Pool 通貨膨脹）中獲得獎(jiǎng)勵(lì)。

節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商必須將抵押品連同其 ETH 一起提供。 如果節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商被削減，這種抵押品可以作為保險(xiǎn)。

猜猜看，這些抵押品是以什么為單位的？

沒(méi)錯(cuò)，就是 RPL。您作為抵押品發(fā)布的 RPL 越多，您獲得的 RPL 獎(jiǎng)勵(lì)就越高。

為了阻止 RPL 鯨魚獲得大部分的獎(jiǎng)勵(lì)，您可以提供的抵押品上限等于用戶已抵押的 ETH 價(jià)值的 150%。但也有一個(gè) 10%的最低抵押品，以獲得任何 RPL 獎(jiǎng)勵(lì)。這些作為 RPL 價(jià)格相對(duì)于 ETH 的軟上限和下限。

如果 RPL 的價(jià)值增加太多，節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商將從他們的金庫(kù)中取出抵押品，因?yàn)樗麄儧](méi)有得到超過(guò) 150%上限的獎(jiǎng)勵(lì)。除了出售之外，他們當(dāng)時(shí)對(duì) RPL 沒(méi)什么可做的。

然而，如果 RPL 的價(jià)格下降太多，節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商將需要購(gòu)買和發(fā)布更多的 RPL 作為抵押品，以繼續(xù)獲得 RPL 的獎(jiǎng)勵(lì)。

實(shí)際上，該模型刺激了對(duì)基于 ETH 質(zhì)押活動(dòng)的 RPL 的需求，將代幣的成功與其質(zhì)押解決方案的成功聯(lián)系起來(lái)。

選擇

那么哪種 LSD 治理代幣最有潛力呢？

如果你想安全起見(jiàn)，答案很簡(jiǎn)單：LDO。

Lido 在 LSD 領(lǐng)域遙遙領(lǐng)先。 更重要的是，它贏得了敘事。

想到 LSD 時(shí)，第一個(gè)想到的協(xié)議是 Lido。 這也是大多數(shù)人質(zhì)押 ETH 的首選。 而 Lido 的 stETH 就是質(zhì)押的 ETH 的代名詞。

但是代幣不累積任何價(jià)值。

所以呢？

如果 DOGE 能突破 1 美元，那么無(wú)用的治理代幣也能讓你發(fā)財(cái)。

如果你想玩得更冒險(xiǎn)一點(diǎn)，F(xiàn)XS 是你應(yīng)該關(guān)注的代幣。

請(qǐng)注意，不是為了價(jià)值累積。用低的個(gè)位數(shù) APY 來(lái)?yè)Q取將我的代幣鎖定 4 年？我認(rèn)為我不會(huì)這么做。FXS 現(xiàn)在是一個(gè)很好的選擇，因?yàn)樗脑鲩L(zhǎng)速度驚人。

然而，押注 Frax 意味著押注其所有 DeFi 部門，并且絲毫不能保證他們的成功。 因此，這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)更高但可能更有利可圖的賭注。

Rocket Pool 已經(jīng)取得了很大程度的成功。然而，RPL 目前并不是一個(gè)有吸引力的賭注。Rocket Pool 距離趕上 Lido 還差得很遠(yuǎn)，而且它的增長(zhǎng)不再那么快了。

如果這種情況改變，我們會(huì)改變我們的觀點(diǎn)。

總的來(lái)說(shuō)，很明顯的是，一個(gè)協(xié)議的成功和它的代幣并不像人們想象的那樣交織在一起。成功的協(xié)議可能是糟糕的投資。反之亦然，盡管更為罕見(jiàn)。

在任何情況下，LSD 戰(zhàn)爭(zhēng)正在升溫，整個(gè) DeFi 的團(tuán)隊(duì)正在提出更多的創(chuàng)新解決方案。 我們預(yù)計(jì)，當(dāng) ETH 質(zhì)押變得更具吸引力時(shí)，上海升級(jí)只會(huì)激起更大的反響。