我們在翻閱$瀘州老窖(SZ000568)$年報（以下簡稱“老窖年報”）時有多處疑惑，其中之一是關于基酒的。由于基酒屬于商業(yè)機密，所以通常沒有單獨且詳細的列明，白酒公司通常將其包含在半成品或自制半成品中進行披露，以下我們就將引用老窖年報中與之相關的數(shù)據(jù)進行說明：

1、在年報第12頁，期末庫存量中的半成品酒（含基礎酒）為38572712噸：

如圖說明，基酒都在半成品酒中，但半成品酒并非全是基酒。

(資料圖片僅供參考)

2、接下來，奇怪了，我們發(fā)現(xiàn)在存貨分類中，沒有單列半成品或自制半成品：

然后我們在年報第107頁找到了存貨分類說明：

于是我們知道了：半成品都在在產(chǎn)品中，而在產(chǎn)品并非全是半成品。一不小心，搞出一個繞口令

。我們換個說法，以數(shù)量計，則：

在產(chǎn)品>半成品>基酒

。

3、接下來我們就用

/

=

5255917501.41/385727.12）元。若我們進一步簡單以每噸2000瓶計的話，則13626/2000=6.81元，也就是說折合每瓶不到7塊錢——好巧，又是七

。

讓我們再展開說下，上面的公式中，我們僅以基酒的眼光去看的話，則分母是略大的，因為半成品>基酒。分子是略更大的，因為在產(chǎn)品>半成品>基酒。換言之，就是實際值還要小于我們的計算結果，也就是說實際折合每瓶要遠小于6.81元。

我們的依據(jù)是什么呢？老窖在2020年報中還單列了“在產(chǎn)品”和“自制半成品”，如下圖所示：

但從2021半年報開始就悄悄將其合并為單列“在產(chǎn)品”。如本文第二張圖中的期初賬面價值：3578553746.98，就是由上圖中的“在產(chǎn)品”和“自制半成品”合并而來=454404230.07+3124149516.91=3578553746.98。

我們主要想說的是從2021半年報到今天我們翻閱的2021年報，其中的在產(chǎn)品包括了以前的在產(chǎn)品和自制半成品，于是就知道自制半成品的價值是小于年報所列的數(shù)據(jù)，于是基酒的價值就更小于年報所列的數(shù)據(jù)了。換句話說就是前面公司中的“價值/數(shù)量”中的價值變更小了，于是“噸價”也就更小了。

4、是不是小或更小就一定不好呢？倒也不一定。因為無論半成品還是在產(chǎn)品，都是按實際成本核算的。如果小的話，可能會有兩種情況：一種情況是好的，就是說成本很低。還有一種情況是不好的，就是說所存的基酒不是優(yōu)質酒，而是普通酒。

5、關于這兩種情況，加上老窖為什么要從單列到合并共三種情況，我們提出疑惑如下：

首先說老窖為什么要這樣做？通過翻閱茅臺、五糧液、洋河、汾酒另四家公司，我們發(fā)現(xiàn)它們的年報中都沒有像老窖做這樣的合并處理。這四家公司既有在滬市上市的，也有在深市上市的；既有與老窖同屬四川省份的，也有其它省份的，所以無論站在哪個角度，這樣做都讓人疑惑……

其次假定老窖的成本低。其余四家公司的年報中無論在產(chǎn)品還是半成品也都是按照實際成本進行記錄，但我們分別得到的結果都遠大于老窖，考慮香型差異，我們僅采取五糧液和洋河股份兩家公司，它們的噸價也分別達到56960元和21124元，都遠大于老窖（請注意，這里的分母價值僅僅只取了半成品的數(shù)據(jù)）。無論香型差異，還是均為濃香主打，即使老窖是單糧，而五糧液和洋河是多糧，但都按實際成本進行記錄的話，為什么差距會那么大呢？

最后我們知道$五糧液(SZ000858)$的主力產(chǎn)品是八代，而$洋河股份(SZ002304)$的主力產(chǎn)品分別在次高端M6+水晶版、中端天之藍海之藍等，老窖最近幾年的發(fā)力產(chǎn)品1573應界于五糧液的八代和洋河的M6+之間，但是基酒的價格為什么會這么低呢？

關于老窖的基酒——迷霧重重，而年報中的迷霧還有很多很多……（本文完）

#云龍小酒館#@今日話題@雪球創(chuàng)作者中心@酒金歲月@杯酒人生@_老榕樹_@陸沖河#股民修仙傳##雪球星計劃#