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事件說明。2023 年4 月10 日，公司發(fā)布2022 年年報，全年實(shí)現(xiàn)營收223.17 億元，同比增長101.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤57.14 億元，同比增長158.77%，扣非后歸母凈利潤55.39 億元，同比增長155.38%，業(yè)績基本符合預(yù)期。

Q4 業(yè)績拆分。營收和凈利：公司2022Q4 營收58.88 億元,同比+31.79%，環(huán)比-2.92%，歸母凈利潤為13.54 億元，同比+106.82%，環(huán)比-6.89%，扣非后歸母凈利潤為12.85 億元，同比+95.08%，環(huán)比-6.08%。毛利率：2022Q4 毛利率為30.89%，同比+1.81pcts，環(huán)比-5.27pcts。凈利率：2022Q4 凈利率為23.60%，同比+8.65pcts，環(huán)比-0.77pcts。

電解液出貨大幅增長，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。出貨量方面，公司Q4 電解液出貨約10 萬噸，全年出貨達(dá)32 萬噸，同比增長122%。2023 年出貨有望達(dá)50萬噸。單噸凈利方面，我們測算Q4 電解液噸凈利約1.1 萬/噸，全年平均噸凈利約1.5 萬/噸。

一體化布局構(gòu)建成本優(yōu)勢。公司打造“硫酸-氫氟酸-氟化鋰/五氟化磷-六氟磷酸鋰-電解液”產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。截至22 年底，公司擁有六氟磷酸鋰產(chǎn)能約6 萬噸，已完全覆蓋公司電解液產(chǎn)能，自供比例達(dá)95%-100%。報告期內(nèi)，公司六氟磷酸鋰、雙氟磺酰亞胺鋰、雙氟草酸硼酸鋰等多種電解質(zhì)及添加劑順利擴(kuò)產(chǎn)，進(jìn)一步提高關(guān)鍵原材料自供比例，有望持續(xù)增厚公司單噸盈利水平。

多線布局貢獻(xiàn)新增長。磷酸鐵方面，22 年出貨約3.4 萬噸，同比增長71%。

Q4 噸凈利約0.6 萬/噸，全年平均噸凈利0.7-0.8 萬/噸，貢獻(xiàn)2.5-3 億利潤。公司六氟磷酸鋰產(chǎn)線的副產(chǎn)物可用于磷酸鐵的生成，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)線的橫向循環(huán)，有望進(jìn)一步降低磷酸鐵的生產(chǎn)成本。報告期內(nèi)，宜昌天賜30 萬噸一期10 萬噸產(chǎn)線投產(chǎn)，我們預(yù)計二期項(xiàng)目20 萬噸產(chǎn)能將于今年投產(chǎn)。隨著新產(chǎn)能的落地，預(yù)計磷酸鐵產(chǎn)品將于2023 年迎來放量，成為公司未來新的營收及利潤增長點(diǎn)之一。

日化方面，22 年出貨約12.6 萬噸，貢獻(xiàn)2-2.5 億利潤，我們預(yù)計23 年保持10%-15%的增速。

投資建議：我們預(yù)計公司 2023-2025 年實(shí)現(xiàn)營收268.78、354.97、448.17元，同比增速分別為20.4%、32.1%、26.3%，歸母凈利潤為46.80、62.67、78.45 億元，同比分別為-18.1%、+33.9%、+25.2%，當(dāng)前時點(diǎn)對應(yīng)估值18、13、11 倍 PE，考慮到公司一體化布局，盈利優(yōu)勢明顯，磷酸鐵貢獻(xiàn)新增量，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：新能源車銷量不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料波動超預(yù)期，產(chǎn)能釋放節(jié)奏不及預(yù)期。