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華西證券（002926）發(fā)布研究報告稱，隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期的減弱，DRAM底部反轉(zhuǎn)可期。同時在AI的大時代下，DRAM有望成為繼GPU后，另外一重要算力核心，同時DRAM的價值當前也被嚴重低估。隨著CXL的應(yīng)用滲透率提升，服務(wù)器也從傳統(tǒng)圍繞CPU的設(shè)計思路轉(zhuǎn)向為以DRAM為中心的架構(gòu)。AI將成為DRAM下一增長周期中最重要的增長引擎，看好DRAM產(chǎn)業(yè)鏈。

相關(guān)受益標的：CXL技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司：瀾起科技(688008.SH);DRAM及其模組設(shè)計相關(guān)公司：兆易創(chuàng)新（603986）(603986.SH)、江波龍（301308）(301308.SZ);HBM和DRAM封裝產(chǎn)業(yè)鏈：通富微電（002156）(002156.SZ)、深科技（000021）(000021.SZ)、長電科技（600584）(600584.SH);制造端可提供高深寬比設(shè)備廠商：中微公司(688012.SH)、北方華創(chuàng)（002371）(002371.SZ)、拓荊科技(688072.SH)、微導(dǎo)納米(688147.SH)。

華西證券主要觀點如下：

宏觀條件有望企穩(wěn)，DRAM底部反轉(zhuǎn)可期

根據(jù)該行在《美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿對半導(dǎo)體行業(yè)的影響分析》報告中提到，除行業(yè)自身供需影響外，美元利率對于半導(dǎo)體行業(yè)景氣度和股價拐點都有極強的影響。復(fù)盤歷次DRAM周期，該行可以看到雖然DRAM周期會受到自身的供需影響，但是在宏觀波動較大的時期美元利率是更加影響行業(yè)供需的因素。隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期的減弱，目前美元利率引導(dǎo)DRAM周期拐點，行業(yè)有望迎來底部反轉(zhuǎn)。

AI是DRAM行業(yè)增長引擎，CXL技術(shù)帶動計算性能提升

目前雖然DRAM行業(yè)依然處在下行周期，但是和AI相關(guān)的DRAM產(chǎn)品需求卻表現(xiàn)出反差需求火熱。在AI時時代，DRAM將成為新寵兒，新的增長引擎已經(jīng)確立。CXL帶來的DRAM池化技術(shù)可以大大節(jié)約數(shù)據(jù)中心的建設(shè)成本(TCO),同時也將大大帶動DRAM的用量，節(jié)約下來的成本該行認為將會主要用于對DRAM的采購。TB級別的DRAM將會在更多通用性服務(wù)器中廣泛使用。CXL技術(shù)有望進一步提高服務(wù)器效率，AI時代DRAM受益程度不亞于GPU。

風險提示：美聯(lián)儲加息超預(yù)期;CXL滲透率提升低于預(yù)期;AI相關(guān)需求不及預(yù)期。