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國(guó)金證券股份有限公司張楊桓,尹新悅近期對(duì)仙鶴股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《4Q業(yè)績(jī)短期承壓，靜待盈利彈性釋放》，本報(bào)告對(duì)仙鶴股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為25.3元。

仙鶴股份(603733)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
3月29日公司發(fā)布年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.38億元，同比+28.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.10億元，同比-30.14%，扣非歸母凈利5.6億元，同比-41.9%；其中4Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.28億元，同比+34.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比+26.27%。
經(jīng)營(yíng)分析
22A銷(xiāo)量同比+15.9%，受益場(chǎng)景開(kāi)拓，必選日用消費(fèi)紙種成長(zhǎng)表現(xiàn)靚眼。量?jī)r(jià)拆分角度，22A銷(xiāo)量81.2萬(wàn)噸（+15.9%），均價(jià)9345元/噸（較去年+932元）；夏王預(yù)計(jì)銷(xiāo)量32萬(wàn)噸（+27%），均價(jià)11623元/噸（較去年-740元/噸）。4Q22本部量?jī)r(jià)拆分：銷(xiāo)量23.3萬(wàn)噸（預(yù)計(jì)環(huán)比+5萬(wàn)噸）創(chuàng)歷史新高，噸價(jià)9560元/噸（環(huán)比-660元/噸），受下游需求疲軟影響4Q起部分紙種噸價(jià)有所下滑。分品類(lèi)角度，22A日用消費(fèi)/食品醫(yī)療/商務(wù)交流/煙草配套紙基材料營(yíng)收35.6/15.1/7.7/8.1億元，同比+42.3%/+52.1%/-7.4%/+2.5%,受益下游細(xì)分場(chǎng)景開(kāi)拓，烘焙紙/熱轉(zhuǎn)印紙22年?duì)I收同比+70.4%/+23.2%。
成本壓力高企下短期噸盈利承壓，預(yù)計(jì)2H起盈利修復(fù)逐步體現(xiàn)。22A毛利率11.5%（-8.5pct），凈利率9.2%（-7.7pct），主因受成本端木漿、能源成本價(jià)格高位影響，剔除夏王投資收益&非經(jīng)常性損益，預(yù)計(jì)1Q/2Q/3Q/4Q噸凈利554/683/731/248元/噸，環(huán)比+273/+129/+48/-483元,4Q受紙價(jià)下跌、成本壓力影響噸凈利環(huán)比收窄，預(yù)計(jì)1Q有所延續(xù);夏王預(yù)計(jì)1Q/2Q/3Q/4Q噸凈利979/1107/498/671元/噸，環(huán)比-651/+127/-609/+173元，鈦白粉價(jià)格下行帶動(dòng)4Q噸盈利邊際回暖。展望23年，伴隨Arauco、UPM產(chǎn)能于4Q22、1Q23陸續(xù)投放漿價(jià)進(jìn)入下行周期，當(dāng)前闊葉漿價(jià)格已較高點(diǎn)下滑20%，受低價(jià)漿到港影響，預(yù)計(jì)2H起低價(jià)成本集中體現(xiàn)于報(bào)表，伴隨下游消費(fèi)需求溫和修復(fù)，看好盈利彈性逐步釋放。2 3年迎產(chǎn)能釋放大年，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰，林漿紙一體化有望逐步落地。食品卡紙產(chǎn)能30萬(wàn)噸預(yù)計(jì)23年4月份投產(chǎn)，公司預(yù)計(jì)本部新增10萬(wàn)噸技改線產(chǎn)能，23年底湖北、廣西紙、漿產(chǎn)能陸續(xù)投放，中長(zhǎng)期角度，公司將逐漸轉(zhuǎn)型為林/草、漿、紙一體化企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)力和盈利穩(wěn)定性都將進(jìn)一步增強(qiáng)。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利分別為10.4、13.5、16.2億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18/14/12X，考慮到公司未來(lái)成長(zhǎng)動(dòng)能充足、中期上游產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步完善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
下游需求疲軟導(dǎo)致提價(jià)落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能投放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；原料價(jià)格長(zhǎng)期高位運(yùn)行導(dǎo)致盈利承壓的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券唐凱研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.72%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.7億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.83。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為33.2。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，仙鶴股份（603733）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）