東吳證券股份有限公司吳勁草,陽靖近期對廈門象嶼(600057)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報及2023年一季報點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善增長后勁充足》，本報告對廈門象嶼給出買入評級，當(dāng)前股價為10.66元。

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廈門象嶼(600057)

投資要點(diǎn)

業(yè)績簡評： 2022 年，公司實(shí)現(xiàn)收入/ 歸母凈利潤/ 扣非凈利潤 5381/ 26.4/26.6 億元，同比+16%/ +20%/ +22%； 2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/ 扣非凈利潤 1292/ 5.5/ 0.45 億元，同比+13%/ +15%/ -94%。 公司非經(jīng)常項(xiàng)主要包含對沖套保的損益， 因此歸母利潤更能反映實(shí)際盈利。 總體上看，公司 2022 年年報及 2023 年一季報業(yè)績均符合預(yù)期。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，凈利率呈現(xiàn)趨勢性改善： 2022 年銷售毛利率/凈利率分別為 2.13%/0.70%，同比-0.05pct/ +0.11pct； 2023Q1 公司銷售毛利率/凈利率分別為 2.12%/ 0.59%，同比-0.58%/ -0.03pct。隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，公司 2022 年凈利潤率明顯提升。 2023Q1 在計(jì)提 1.48 億元哈農(nóng)商行投資虧損的情況下凈利率仍持平，公司凈利率改善的趨勢仍在持續(xù)。

新能源、鋁等新產(chǎn)業(yè)鏈高增驗(yàn)證橫向復(fù)制能力： 公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)板塊新產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)高增， 2022 年公司鋁產(chǎn)業(yè)鏈毛利潤同比增長 102%，新能源產(chǎn)業(yè)鏈毛利潤同比增長 163%。 公司將成熟模式橫向復(fù)制到新產(chǎn)業(yè)鏈，而 2022 年鋁、新能源等產(chǎn)業(yè)鏈的高增驗(yàn)證公司橫向復(fù)制的成長模式。

大客戶數(shù)量提升改善經(jīng)營穩(wěn)定性： 2022 年底公司客戶數(shù)量達(dá) 1.4 萬家，2020~22 年 CAGR 達(dá) 13%；其中年業(yè)務(wù)規(guī)模大于 3 億元的客戶達(dá) 408家， 2020~22 年 CAGR 達(dá) 32%。與大型客戶的合作更穩(wěn)定、經(jīng)營風(fēng)險更低，也更能發(fā)揮公司一體化供應(yīng)鏈服務(wù)的優(yōu)勢。

維持較高比例分紅的分紅政策： 公司計(jì)劃向全體股東每 10 股分紅 6.1 元（含稅），分紅率達(dá) 56%，靜態(tài)股息率（對應(yīng) 4 月 28 日收盤價）為 5.7%。公司 2019 年以來每年的分紅率都在 50%或以上。

盈利預(yù)測與投資評級： 公司是國內(nèi)大宗供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)， 2022 年公司市占率僅 1%。 公司管理能力和團(tuán)隊(duì)激勵機(jī)制優(yōu)秀，并具備行業(yè)領(lǐng)先的物流資源壁壘和數(shù)智化能力，我們看好公司未來市場份額繼續(xù)提升。 考慮到 2023Q1 哈農(nóng)商行減值產(chǎn)生的投資虧損，我們將公司 2023~24 年歸母凈利潤預(yù)期從 35.0/ 42.2 億元調(diào)整至 34.6/ 42.2 億元，預(yù)計(jì) 2025 年公司歸母凈利潤預(yù)測為 49.2 億元，同比增速為 31%/ 22%/ 17%，對應(yīng) 4 月 28日收盤價為 7/ 6/ 5 倍 P/E，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 定增落地時間，宏觀經(jīng)濟(jì)，極端天氣等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司張文杰研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.77%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利31.21億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為7.35。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為13.8。根據(jù)近五年財(cái)報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，廈門象嶼（600057）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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