東吳期貨研究所策略早參 2023.04.10

宏觀金融衍生品 : 指數(shù)區(qū)間震蕩

【資料圖】

股指期貨。數(shù)字經(jīng)濟板塊擁擠度提升至高位后，內(nèi)部開始分化。國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇斜率放緩，美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退

跡象，指數(shù)層面預(yù)計震蕩為主，結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù)演繹。臨近一季報業(yè)績披露期，短期存在風(fēng)格切換的可能，關(guān)注

一季報超預(yù)期方向。

黑色系板塊 : 止跌反彈

螺卷:上周螺紋鋼盤面出現(xiàn)比較明顯回落，一是需求下滑，二是焦炭現(xiàn)貨開啟降價通道，成本給了下行空

間。不過目前看原料端高貼水格局也給了現(xiàn)貨降價的空間，螺紋需求本周也有望邊際好轉(zhuǎn)，預(yù)計本周震蕩為主。

鐵礦。鐵礦上周價格回落，限產(chǎn)再次擾動，預(yù)期不斷轉(zhuǎn)弱。不過近月供需基本面仍較好，港口大幅去庫， 05 貼水現(xiàn)貨也比較多，預(yù)計近強遠弱局面維持，操作上建議單邊輕倉做多 05，5-9 正套繼續(xù)持有。

雙焦。焦炭繼續(xù)小幅累庫，庫存環(huán)比增加雖然不多，但是目前需求已至高位，后續(xù)需求將走弱;焦煤雖然仍 有小幅去庫，但后期供應(yīng)增量預(yù)期足，基本面后續(xù)同樣將趨于寬松，雙焦價格仍將維持弱勢。操作上建議前期空 單繼續(xù)持有，仍可逢反彈布局 09 合約空單。

鐵合金。硅錳庫存繼續(xù)累積超 15%，硅鐵受限產(chǎn)影響小幅去庫，貿(mào)易商期現(xiàn)商拿貨意愿一般，基本面趨弱。 硅錳預(yù)計庫存難以得到大規(guī)模去化，硅鐵多地停產(chǎn)以及數(shù)量較低的倉單提供了一定的利多因素，且蘭炭限產(chǎn)的消 息推動硅鐵成本線預(yù)期。黑色整體情緒低迷，疊加四月鋼招量不及預(yù)期，盤面回歸基本面邏輯，雙硅可適量布局 空單。

玻璃純堿。純堿本周庫存數(shù)據(jù)顯示廠內(nèi)庫存增加 6.02 萬噸，增幅達 25%，但開工率等產(chǎn)量數(shù)據(jù)暫無大變 化，09 短期較為波動，有下行趨勢。玻璃盤面表現(xiàn)上佳，沙河地區(qū)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)回落，現(xiàn)貨價格回調(diào)，深加工訂單數(shù) 據(jù)一般，未來持續(xù)性有待驗證，但下游地產(chǎn)市場表現(xiàn)企穩(wěn)回暖，偏樂觀看待，策略上逢低買入。

能源化工:關(guān)注 PTA 反套

原油。隔夜無外盤交易，因歐美市場耶穌受難日假期休市一天。美國 3 月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口創(chuàng) 2020 年 12 月以來新低，不過失業(yè)率仍處 3.5% 的低位，顯示勞動力市場仍有韌性。利率市場對 5 月美聯(lián)儲加息定價上行。 上周 OPEC+ 聯(lián)合減產(chǎn)一度推動原油上漲，不過我們認為需求仍顯疲軟令油價可能不會在近期就持續(xù)大幅上漲， 建議前期多單和看漲期權(quán)酌情離場，后市總體保持尋找低點做多思路。

瀝青。4 月第 1 周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率持續(xù)走高，出貨量環(huán)比下降但絕對值維持高位，廠庫維持平 穩(wěn)而社庫庫存持續(xù)上行，周度產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)依然樂觀但邊際下滑。成本端近期走勢平淡，遠月 09 合約仍可逢低逐步 布局多單。

LPG。當(dāng)前 PDH 利潤有所修復(fù)，裝置開工率呈現(xiàn)低位回升，整體依舊維持偏低水平，雖 MTBE 和烷基化裝 置開工率較為穩(wěn)定，對期價有一定支撐，但目前港口庫存偏高情況下，期價上行依舊承壓。從盤面走勢上看，原 油價格反彈帶動液化氣期價走高，操作上可以逢低輕倉試多。

PTA。上周 PTA 以減倉換月為主，PTA 加工費和 PXN 均有所回落，下游聚酯廠有部分減產(chǎn)計劃發(fā)布，對 PTA 原料備貨僅有 1 周左右，旺季結(jié)束后，終端紡織終端下滑明顯，訂單持續(xù)走弱，但是上游 PX 供應(yīng)仍然偏 緊。策略建議:關(guān)注 59 反套窗口或者 05 多單轉(zhuǎn)移至 09。

MEG。乙二醇港口庫存重返累庫格局，庫存水平反彈至 2 月底水平，整個 3 月并沒有實現(xiàn)有效去庫，煤制利 潤虧損修復(fù)導(dǎo)致煤制裝置重啟意愿較大，供應(yīng)端有較強壓力。策略建議:乙二醇是個底部較為明確的品種，09 合 約中長期估值在 4100 左右適合逢低做多。

PVC。PVC 目前進入“進退兩難”局面，內(nèi)需雖然能夠提供一定支撐，但是無法提供上漲驅(qū)動，PVC 漲價后 反而出現(xiàn)成交回落的跡象。短期上游電石和蘭炭有支撐，4 月份 PVC 進入檢修高峰期，預(yù)計供應(yīng)下滑明顯，加快 去庫速度。策略建議:09 合約逢低做多，前期多單持有。

甲醇。雖然周五夜盤有所反彈，但周末神華外購補降，成本端利空再次發(fā)酵。近期產(chǎn)地煤價松動跡象較為明 顯，煤價連續(xù)陰跌，看空情緒凸顯。煤制現(xiàn)金流有利潤的甲醇及尿素等煤化工品種隨著成本端的下移出現(xiàn)了明顯 的下挫。存量裝置恢復(fù)、新增產(chǎn)能投產(chǎn)以及進口增量兌現(xiàn)等供應(yīng)端利空因素仍在，而傳統(tǒng)下游開工開始高位回 落，前期傳聞的幾套 MTO 裝置重啟仍未兌現(xiàn)，需求未有明顯起色前甲醇預(yù)計維持弱勢運行。Back 結(jié)構(gòu)更利于多 頭移倉遠月合約，建議 05 和 09 合約逢反彈做空。由于二季度累庫預(yù)期較強，01 合約為傳統(tǒng)旺季合約，臨近移 倉換月 05-09 反套空間有限，建議尋找 09-01 逢高反套機會。

棉花棉紗。上周五，鄭棉主力合約完成換月，市場焦點逐漸轉(zhuǎn)向新年度種植，種植意向面積下降，天氣炒作窗 口打開，疊加軋花廠產(chǎn)能過剩，或再度上演籽棉搶收大戰(zhàn)。受經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢向好，全球棉花消費預(yù)期上調(diào)。操作 建議:逢低布局 09 合約多單。

有色金屬:美就業(yè)數(shù)據(jù)多空交織，有色多數(shù)上漲

銅。美就業(yè)數(shù)據(jù)多空交織，銅價高位震蕩。周五倫銅休市，滬銅主力合約日盤收漲 0.63%，夜盤收漲 0.46%。宏觀面，美國 3 月份就業(yè)增長放緩，同時工資上漲，失業(yè)率回落，就業(yè)市場總體保持強勁，但出現(xiàn)了一 些邊際上的放緩。基本面，3 月 SMM 銅產(chǎn)量環(huán)比增加 4.8%，4-5 月有多家冶煉廠將進入檢修期，另外海外銅煉 廠產(chǎn)量不達預(yù)期，進口提單有限，預(yù)計整體二季度供應(yīng)將有所收縮。消費端表現(xiàn)尚可，仍處于弱復(fù)蘇階段。絕對 價格仍受宏觀情緒影響較大，預(yù)計維持高位震蕩，結(jié)構(gòu)上關(guān)注跨期正套機會。

鋁。消費上驅(qū)動力不足，鋁價高位震蕩。周五倫鋁休市，滬鋁主力合約日盤收漲 0.51%，夜盤收漲 0.32%。 宏觀面，美國非農(nóng)就業(yè)低于預(yù)期，但失業(yè)率同樣低于預(yù)期，多空交織，宏觀陷入僵持?；久?，供應(yīng)端，云南暫 無進一步減產(chǎn)消息出現(xiàn)，俄鋁進口壓力長期存在。消費端，初端開工環(huán)比持續(xù)改善，但汽車訂單表現(xiàn)不佳，對合 金板塊開工形成拖累，總體仍不及往年同期水平。成本端，氧化鋁過剩壓力較大，成本仍有進一步下行的可能， 對鋁價走強形成拖累?？傮w基本面尚有支撐，但向上驅(qū)動并不明顯，預(yù)計鋁價維持高位震蕩。

農(nóng)產(chǎn)品 : 油脂或再度進入下跌趨勢

油脂。受美國中西部天氣理想以及阿根廷實施大豆美元政策的影響，近期油脂反彈受阻。而且中長期來看， 今年油脂油料也處于增產(chǎn)周期。因此，油脂可能再度進入下跌趨勢。另外，關(guān)注即將公布的 MPOB 馬棕月度數(shù) 據(jù)。

豆粕。國內(nèi)到港量偏多，供應(yīng)寬松，疊加養(yǎng)殖利潤持續(xù)為負，需求不佳，中長期還是以偏空為主。阿根廷實

施大豆美元政策，且美國暫無天氣阻礙。建議逢高做空。

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