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　　保險(xiǎn)資金對(duì)于下一步操作看法不一，多空判斷出現(xiàn)明顯分歧，“債券賺差價(jià)、股票算股息”則成為較大的共識(shí)。中國(guó)證券報(bào)記者從業(yè)內(nèi)獲悉，保守一方仍以固定收益類投資為主要陣地，增加操作頻度以盯緊價(jià)差獲利空間，樂(lè)觀一方則繼續(xù)在A股市場(chǎng)“找飯吃”，分批有序加倉(cāng)或建倉(cāng)所看好的標(biāo)的。

　　與此同時(shí)，部分保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)正嘗試從固定收益類基金撤出，“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”權(quán)益類基金，以求規(guī)避債市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并適當(dāng)去杠桿。從關(guān)聯(lián)交易的情況看，近期多家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)于股基、債基和相應(yīng)的資管產(chǎn)品的操作次數(shù)明顯增加，但方向有所不同。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，考慮到今年保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管政策和市場(chǎng)表現(xiàn)情況，保險(xiǎn)公司無(wú)法達(dá)成年初設(shè)定的預(yù)期收益率的概率不小,權(quán)益類市場(chǎng)目前實(shí)際處于相對(duì)安全的“磨底”階段，仍然是可能為今年乃至未來(lái)數(shù)年的投資業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)增量的關(guān)鍵領(lǐng)域。預(yù)計(jì)在下半年保費(fèi)收入增速放緩的情況下，已經(jīng)高比例配置股票的保險(xiǎn)公司繼續(xù)加倉(cāng)的腳步將會(huì)放緩。

    險(xiǎn)資多空分化

    面對(duì)股市、債市持續(xù)波動(dòng)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)正在權(quán)衡各自管理的資金該何去何從。中國(guó)證券報(bào)記者了解到，保險(xiǎn)資金運(yùn)用公司或部門(mén)對(duì)于市場(chǎng)的看法出現(xiàn)一定程度的分化，特別是對(duì)于股市后續(xù)是“多”是“空”的分歧越發(fā)明顯。

    “現(xiàn)在做債券的都在賺價(jià)差，做股票的都在算股息。”資管行業(yè)內(nèi)近期的流行語(yǔ)可謂一語(yǔ)中的。對(duì)于保險(xiǎn)資金來(lái)說(shuō)，這樣的思路確已成為多家機(jī)構(gòu)的實(shí)際操作策略。債市近期連續(xù)調(diào)整，加之部分債券標(biāo)的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，對(duì)以固定收益類資產(chǎn)為最大比例配置種類的保險(xiǎn)資金提出難題。

    盡管如此，相比同樣持續(xù)波動(dòng)的A股市場(chǎng)，部分保險(xiǎn)資金管理人依然認(rèn)為，投資精力應(yīng)主要聚焦債券類標(biāo)的，因?yàn)檫@類標(biāo)的不僅在獲取相對(duì)穩(wěn)定的收益率方面有優(yōu)勢(shì)，而且風(fēng)險(xiǎn)更易于把控。

    某銀行系保險(xiǎn)公司投資部負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)證券報(bào)記者，近幾個(gè)月，其公司債券交易員一直采取“高頻操作”策略，緊盯價(jià)差抓取獲利機(jī)會(huì)，雖然感覺(jué)比較被動(dòng)，但為了達(dá)成年內(nèi)的收益目標(biāo)，此舉也屬無(wú)奈之舉。與此同時(shí)，在權(quán)益類投資操作上則有明顯的“且戰(zhàn)且退”傾向，在A股指數(shù)上行的過(guò)程中，逢高賣(mài)出、適度減倉(cāng)，為的是縮小權(quán)益類配置的風(fēng)險(xiǎn)敞口，以保有可用現(xiàn)金流為主。

    然而，另外一些險(xiǎn)資的管理人則持有不同的觀點(diǎn)，他們將更多的獲利希望寄予權(quán)益類資產(chǎn)配置，特別是A股的投資機(jī)會(huì)上。北京一家保險(xiǎn)公司的投資經(jīng)理宋峰（化名）告訴中國(guó)證券報(bào)記者，今年有大量的非標(biāo)、協(xié)議存款陸續(xù)到期，到期資金有持續(xù)入場(chǎng)再投資的需求，既會(huì)向債市求效益，也必須到A股市場(chǎng)“找飯吃”。為了實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，不少機(jī)構(gòu)選擇加杠桿、拉久期、博價(jià)差等策略，使得債市波動(dòng)加大。在這種狀況下，箱體震蕩的上下沿可期的A股市場(chǎng)反而承擔(dān)了更多的期望。

    某受托管理險(xiǎn)資的券商資管公司投資部人士陳單（化名）對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，藍(lán)籌股毫無(wú)疑問(wèn)是險(xiǎn)資投資A股的最好目標(biāo)，特別是后者一直以來(lái)看好的地產(chǎn)、金融板塊仍將受到青睞。但是，未來(lái)一個(gè)季度的市場(chǎng)走向仍待觀察，依靠股價(jià)差實(shí)現(xiàn)獲利的可能性不大，而且舉牌上市公司的風(fēng)險(xiǎn)也較以往明顯提升，所以股、債投資的獲利思路出現(xiàn)一定程度的倒置，也是權(quán)宜之計(jì)。

    借道基金調(diào)整資產(chǎn)配置

    陳單表示，不同保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好不盡相同，出現(xiàn)分歧也在所難免，因此，在具體的策略和標(biāo)的選擇上也是各有側(cè)重。近期，他所在的部門(mén)受托管理的部分保險(xiǎn)資金委托投資賬戶出現(xiàn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)贖回債基份額，轉(zhuǎn)而購(gòu)入更多股基份額的情況。“這樣做的機(jī)構(gòu)不是一兩家，有的委托人覺(jué)得債市行情不好把握，盈利難度大，而轉(zhuǎn)移一部分配置到股基可以平衡收益率。”

    宋峰對(duì)此并不感到意外。他認(rèn)為，從保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的角度看，今年保費(fèi)收入繼續(xù)增加，負(fù)債端存在一定的產(chǎn)品收益率剛性，傳導(dǎo)到資產(chǎn)端就形成較大的配置壓力；而目前債市和股市盈利難度加大，可謂“兩頭堵”。盡管公司內(nèi)部判斷權(quán)益市場(chǎng)今年沒(méi)有系統(tǒng)性行情，但債市收益率的下降仍會(huì)倒逼權(quán)益類資產(chǎn)和非標(biāo)資產(chǎn)的提升。

    “非標(biāo)配置的機(jī)會(huì)往往需要投入更多精力去爭(zhēng)取，‘資產(chǎn)荒’下機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)也比較激烈，優(yōu)質(zhì)非標(biāo)項(xiàng)目稀缺。相對(duì)而言，權(quán)益類投資反而更容易依靠自己的研究來(lái)把握機(jī)會(huì)。”宋峰表示，通過(guò)證券投資基金進(jìn)行配置上的“債轉(zhuǎn)股”相對(duì)較容易操作，最直接的目的是規(guī)避債市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)并適當(dāng)去杠桿，而這樣的嘗試是否能優(yōu)化最終的投資業(yè)績(jī)，還要經(jīng)過(guò)時(shí)間的檢驗(yàn)。

    從關(guān)聯(lián)交易來(lái)看，一些險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)配置的苗頭已經(jīng)顯露。近期，多家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)于股基、債基和相應(yīng)的資管產(chǎn)品的操作次數(shù)明顯增加，但方向有所不同。中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站披露的信息顯示，8月下旬以來(lái)，中國(guó)人壽、泰康人壽、中國(guó)太保、華泰資管、陽(yáng)光保險(xiǎn)、民生保險(xiǎn)等市場(chǎng)主體近期對(duì)于各自關(guān)聯(lián)方的股票基金（或偏股基金）、債券基金（或偏債基金）、資管產(chǎn)品等投資標(biāo)的進(jìn)行了多筆申購(gòu)、認(rèn)購(gòu)或贖回操作。

    目前已披露的數(shù)據(jù)顯示，陽(yáng)光保險(xiǎn)在權(quán)益類產(chǎn)品配置上的投入最為明顯。陽(yáng)光資管作為產(chǎn)品管理人發(fā)起設(shè)立多款權(quán)益類資產(chǎn)管理產(chǎn)品，陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)旗下機(jī)構(gòu)各認(rèn)購(gòu)了不同份額。其中，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)認(rèn)購(gòu)“陽(yáng)光資產(chǎn)-行業(yè)靈活配置資產(chǎn)管理產(chǎn)品”（1億元）、“陽(yáng)光資產(chǎn)-研究精選資產(chǎn)管理產(chǎn)品”（5000萬(wàn)元）、“陽(yáng)光資產(chǎn)-醫(yī)療保健行業(yè)精選資產(chǎn)管理產(chǎn)品”（3000萬(wàn)元）和“陽(yáng)光資產(chǎn)-主動(dòng)配置3號(hào)資產(chǎn)管理產(chǎn)品”（5億元）；陽(yáng)光人壽認(rèn)購(gòu)“陽(yáng)光資產(chǎn)-研究精選資產(chǎn)管理產(chǎn)品”（5000萬(wàn)元）和“陽(yáng)光資產(chǎn)-主動(dòng)量化2號(hào)資產(chǎn)管理產(chǎn)品”（4000萬(wàn)元）；陽(yáng)光信保認(rèn)購(gòu)“陽(yáng)光資產(chǎn)-醫(yī)療保健行業(yè)精選資產(chǎn)管理產(chǎn)品”（200萬(wàn)元）和“陽(yáng)光資產(chǎn)-行業(yè)靈活配置資產(chǎn)管理產(chǎn)品”（100萬(wàn)元）。

    并非所有機(jī)構(gòu)都在增加對(duì)股基的投資。中國(guó)人壽（集團(tuán)）公司披露的信息顯示，在框架協(xié)議約定的額度內(nèi)，其近期完成對(duì)國(guó)壽安保智慧生活股票基金的4筆贖回和2筆申購(gòu)，凈贖回量約為1.5億元。對(duì)國(guó)壽安保滬深300指數(shù)基金同樣完成4筆贖回和2筆申購(gòu)，凈贖回量約為0.5億元。另外，泰康人壽也進(jìn)行了多次對(duì)權(quán)益類基金的贖回操作。

    權(quán)益投資或堅(jiān)守藍(lán)籌

    相比于債市的波動(dòng)，權(quán)益類資產(chǎn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和變數(shù)更加牽動(dòng)保險(xiǎn)資金的神經(jīng)。宋峰對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，從配置比例上看，權(quán)益類投資普遍遠(yuǎn)低于固定收益類投資，但前者風(fēng)險(xiǎn)和獲利可能性也更大。考慮到今年保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管政策和市場(chǎng)表現(xiàn)情況，保險(xiǎn)公司無(wú)法達(dá)成年初設(shè)定的預(yù)期收益率的概率不小，而如果權(quán)益類投資年內(nèi)再無(wú)起色，投資業(yè)績(jī)可能就需要“退守”到更長(zhǎng)的期限來(lái)加以考核。

    陳單認(rèn)為，權(quán)益類市場(chǎng)目前實(shí)際處于相對(duì)安全的“磨底”階段，并且仍然是可能為今年乃至未來(lái)數(shù)年的投資業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)增量的關(guān)鍵領(lǐng)域。一些高股息的藍(lán)籌股具有階段性的配置機(jī)會(huì)，在操作上可以分批建倉(cāng)或加倉(cāng)；而對(duì)另外一些成長(zhǎng)性或周期性的板塊或個(gè)股，則可以通過(guò)配置證券投資基金的方式進(jìn)行相對(duì)穩(wěn)健的投資。

    對(duì)于險(xiǎn)資股票投資而言，將藍(lán)籌股作為主陣地的局面可能仍將持續(xù)，這從板塊偏好上也可見(jiàn)一斑。根據(jù)西南證券的統(tǒng)計(jì)，2005年第三季度以來(lái)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)所持股票數(shù)量整體呈上升趨勢(shì)，持倉(cāng)市值最高的前三個(gè)行業(yè)則隨年份而出現(xiàn)不同的變化。2005年至2009年間，交通運(yùn)輸、金融、石化、金屬非金屬、食品飲料、采掘業(yè)成為前三甲的“?？?rdquo;。房地產(chǎn)板塊成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的“座上賓”始于2009年三季度，醫(yī)藥生物則從2012年第一季度開(kāi)始“打榜”，并在2013年、2014年兩年坐穩(wěn)榜上第二把“交椅”。自2015年第四季度至今，金融、房地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)最為青睞的三個(gè)板塊。

    西南證券分析師張剛表示，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)此前曾連續(xù)三季度增持，2016年第二季度直接入市持股市值的額度達(dá)到10029.87億元，比2016年第一季度的10640.03億元，減少610.16億元，減少幅度為5.73%。若剔除中國(guó)人壽集團(tuán)所持中國(guó)人壽和中國(guó)平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司所持平安銀行這兩個(gè)因素，保險(xiǎn)2016年第二季度持股市值為5361.99億元，比2016年第一季度的5365.78億元，減少3.79億元，減少幅度為0.07%，為歷史第三高，相比第二季度大盤(pán)的累計(jì)跌幅2.47％，表現(xiàn)為持平跡象。

    廣發(fā)證券分析師曹恒乾認(rèn)為，上半年行業(yè)總投資收益率均大幅下降，考慮可供出售金融資產(chǎn)的實(shí)際投資收益率也進(jìn)一步降低。以與市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度較高的股票、基金資產(chǎn)衡量，指數(shù)上行1%將對(duì)保險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)提振1%-5.4%，其幅度差異也與前期因?yàn)槭袌?chǎng)震蕩帶來(lái)的浮虧相關(guān)。行業(yè)整體業(yè)績(jī)回落主因投資環(huán)境較為復(fù)雜，“資產(chǎn)荒”、低利率等負(fù)面因素持續(xù)發(fā)酵，符合市場(chǎng)預(yù)期。

    招商證券分析師王稹認(rèn)為，目前來(lái)看，部分保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資股票的比例較高，甚至接近或超過(guò)30%投資股票比例上限，預(yù)計(jì)在下半年保費(fèi)收入增速放緩的情況下，這些保險(xiǎn)公司繼續(xù)增加股票配置的規(guī)模將會(huì)放緩。而且，由于“償二代”正式實(shí)施以及保險(xiǎn)投資藍(lán)籌上限放開(kāi)，為了符合監(jiān)管要求，預(yù)計(jì)民營(yíng)保險(xiǎn)投資股票也將會(huì)向藍(lán)籌方向傾斜。（李超）